Migliori prestazioni con gli esotici
Consideriamo una nota strategia fattoriale nell’area del momentum delle merci. La loro performance viene prima esaminata utilizzando futures che facevano parte degli indici delle materie prime S&P GSCI o BCOM. Lo confrontiamo quindi con la performance della variante che trada solo futures su materie prime non indicizzate. Come previsto, la strategia con future esotici ha ottenuto risultati significativamente migliori.
Introduzione teorica
La teoria della popolarità di Roger Ibbotson afferma che le attività od i titoli popolari sono solitamente sopravvalutati rispetto alle loro controparti meno conosciute (esotiche). Inoltre, gli investitori professionali tendono a concentrarsi su asset popolari, quindi questo segmento di mercato è probabilmente molto più efficiente.
Il modello di determinazione dei prezzi degli asset di popolarità di Roger Ibbotson è strettamente correlato a un premio di illiquidità. La relazione tra la liquidità di uno strumento e il suo rendimento è ben nota e teoricamente fondata. Di conseguenza, l’attesa illiquidità di un mercato ha un’influenza positiva sull’excess return sul mercato azionario. La sovraperformance delle attività meno liquide è quindi nota anche come premio di illiquidità. Ed esiste non solo nel mercato azionario, ma anche nelle materie prime. Quindi possiamo confrontare i future su materie prime non indicizzati e indicizzati per mostrare come è possibile ottenere un ulteriore miglioramento della performance senza aumentare il rischio. Il trading di indici crea rumori non fondamentali nelle materie prime rilevanti, portando a esagerazioni e conseguenti inversioni di prezzo, mentre le materie prime non indicizzate non soffrono di tali anomalie legate alla liquidità. Inoltre, è noto da uno studio precedente che l’autocorrelazione delle materie prime non indicizzate è diventata un po’ più positiva negli ultimi anni, mentre è diventata negativa per quelle indicizzate. Possiamo basarci su questi risultati e sviluppare strategie di momentum migliorate. Shane Wisdom ha anche mostrato i vantaggi dell’investimento in materie prime non indicizzate nel suo articolo “Global Diversification: The Free Exotic Lunch”. In esso, ha esaminato 500 strategie sul trend. Il campione che includeva le commodity non indicizzate (cioè gli “esotici”) ha prodotto risultati migliori rispetto alle strategie basate sulle commodity indicizzate (vedi figura 1).
“Il trading di indici crea rumore non fondamentale che porta a esagerazioni e conseguenti inversioni!”
Dati
Analizziamo i dati giornalieri di 30 future su materie prime da gennaio 1997 a maggio 2020. Ciò include 5.881 osservazioni per contratto. Per un backtest corretto, assumiamo che i contratti rollino il primo giorno di trading del mese e utilizzino il Backward Ratio. Quest’ultimo si basa sull’idea di regolare i contratti successivi verso l’alto o verso il basso di una costante per eliminare i salti, lavorando a ritroso rispetto al contratto più recente. Ciò significa che si presume che il corso corrente sia corretto e che i corsi precedenti debbano essere ricalcolati dopo ogni data di inserimento.
Successivamente, dividiamo i contratti nei dati in tre gruppi in base alla loro appartenenza agli indici S&P GSCI e Bloomberg Commodity Index (BCOM):
- Contratti inclusi in entrambi gli indici (B)
- Contratti inclusi in uno degli indici (O),
- Contratti esclusi dagli indici (E).
Il modello
Sulla base di questi gruppi, sviluppiamo cinque strategie di momentum per testare i nostri sospetti e individuare la fonte dei premi. Nello specifico, prevediamo che le strategie di momentum che includono (solo) materie prime non indicizzate abbiano prestazioni migliori rispetto a quelle che utilizzano solo materie prime indicizzate. Inoltre, ci si potrebbe aspettare una performance negativa da quest’ultimo a causa dell’autocorrelazione negativa.
Le cinque strategie includono i seguenti futures su materie prime:
-
- BI: Contratti in entrambi gli indici (entrambi gli indici, un totale di dieci future),
- OI: contratti in un solo indice (un indice, dieci future),
- EI: Contratti esclusi dagli indici (esclusi dagli indici, dieci future),
- BOI: contratti in entrambi o in un indice (entrambi o un indice, 20 future),
- OEI: Contratti in un indice o esclusi dagli indici (un indice o escluso dagli indici, 20 futures).
Le nostre strategie di momentum sono costruite semplicemente. All’interno di ciascuno dei cinque gruppi, acquistiamo (vendiamo) future con momentum nel quintile più alto (più basso). I contratti selezionati in questo modo sono ponderati equamente in ciascuna strategia, con il 25% per BI, OI e EI e il 12,5% per BOI e OEI. I contratti vengono ribilanciati e classificati in quintili all’inizio di ogni mese. Per semplicità utilizziamo un periodo di ranking annuale (252 giorni).
“I contratti non indicizzati hanno prestazioni migliori rispetto alle strategie composte solo da future indicizzati!”
Risultati
I risultati delle strategie sono incoraggianti. Confermano il nostro sospetto che i contratti non indicizzati funzionino meglio. Come si può vedere dalla figura 3 e dalla tabella 1, le strategie EI e OEI mostrano una performance complessiva di gran lunga migliore rispetto alle strategie composte solo da future indicizzati. Con un rendimento totale rispettivamente del 367% e del 180%, EI e OEI sono leader. La loro volatilità annualizzata è rispettivamente del 14 e del 12%. Con la cifra chiave corretta per il rischio dello Sharpe ratio, raggiungono valori di 0,49 (EI) e 0,38 (OEI). Studi precedenti hanno mostrato risultati simili.
Conclusione
Questo articolo mostra il vantaggio di investire in future su materie prime non indicizzati rispetto a contratti indicizzati. Il risultato è supportato da studi teorici su autocorrelazione, teoria della popolarità, premio di illiquidità e rumore non fondamentale. A titolo di esempio, abbiamo esaminato una serie di strategie di momentum che coinvolgono future su materie prime basate sull’appartenenza a due principali indici, S&P GSCI e BCOM.
Utilizzando dati che coprono 23 anni, abbiamo chiaramente dimostrato che l’inclusione di materie prime non indicizzate nelle strategie di momentum è vantaggiosa. Consente prestazioni più elevate con quasi lo stesso rischio rispetto alle strategie su materie prime indicizzate.
Dominik Cisar
Dominik Cisar ha un master con focus sulla finanza internazionale. Durante i suoi studi ha lavorato come analista di ricerca presso Quantpedia e come assistente del portfolio manager presso Eurizon Asset Management Slovakia. Oggi è portfolio manager presso Rhodium Investments e continua a contribuire alla ricerca di Quantpedia. quantpedia.com
